...

Op 22 februari hielden beleggers hun adem in, de dag dat Nvidia, de ontwerper van de meest opvallende halfgeleiders van dit moment, zijn resultaten voor het laatste kwartaal bekendmaakte. Het Californische bedrijf is de onbetwiste specialist van grafische processors, die oorspronkelijk zijn ontworpen voor computergames, en die ook essentieel blijken te zijn voor de ontwikkeling van kunstmatige intelligentie (AI). Financiële kringen ontdekten dit eind 2022, toen het bekende ChatGPT werd gelanceerd. Sindsdien explodeerde de koers van Nvidia: het aandeel werd zes keer meer waard, en over een periode van tien jaar ging het al maal 180.De spanning op 22 februari draaide om één vraag: hadden financiële analisten in hun prognoses de formidabele groei van het bedrijf in de voorgaande kwartalen niet te sterk geëxtrapoleerd naar het laatste kwartaal van 2023? Het antwoord: nee, integendeel! De cijfers voor dit laatste kwartaal van 2023 (dat in feite kort voor eind januari werd afgesloten) zijn verbijsterend: vergeleken met een jaar geleden is de omzet met 3,6 vermenigvuldigd en de winst met vijf.Zulke sprongen zijn niet ongewoon voor een klein bedrijf dat net uit de startblokken schiet. Maar Nvidia is een volwassen bedrijf, met vorig jaar een omzet van meer dan 60 miljard dollar. Deze cijfers zijn dus fabelachtig. "Zoiets hebben we nog nooit gezien", reageert men bij Saxo Bank enthousiast. "Dit houdt men niet voor mogelijk", verwijzend naar de duizelingwekkende nettomarge van het bedrijf (meer dan 55%).Beleggers verwelkomden deze fantastische resultaten dan ook enthousiast: de aandelenkoers steeg die dag met 16,4%, waardoor het bedrijf 277 miljard dollar meer waard werd dan de dag ervoor. Met een waarde die de 2.000 miljard dollar nadert, kan Nvidia nu zijn plaats opeisen op het podium van meest waardevolle bedrijven, naast Apple en Microsoft: een geweldige prestatie voor een bedrijf dat anderhalf jaar geleden alleen bekend was bij specialisten in de sector.Dit hele verhaal lijkt wel een sprookje, maar dreigen we op een dag niet hardhandig wakker geschud te worden? Zijn Nvidia en andere technologieaandelen ondertussen niet (veel) te duur? Temeer daar sommige sectorgenoten nog verrassender presteren, zoals Super Micro Computer, een bedrijf dat gespecialiseerd is in versnellers voor grafische processors. Deze versnellers verkopen als zoete broodjes, niet alleen bij Nvidia maar ook bij zijn andere grote klanten zoals Meta, Intel en AMD. En dat succes vertaalt zich ook op de beursvloer: de koers van de aandelen van Supermicro, zoals het bedrijf meestal wordt genoemd, steeg van 40 naar meer dan 850 dollar - nog straffer dan Nvidia dus!De vraag is dus: zijn deze aandelen na dergelijke stijgingen niet te duur geworden, en dus gevaarlijk? De klassieke maatstaf voor de prijs van een aandeel is de koers-winstverhouding (K/W), in het Engels: de P/E (price/earnings). De koers van het aandeel is de huidige prijs, maar de winst uitgedrukt per aandeel slaat op een volledig jaar. Welk jaar? Dit kan het vorige, het huidige of het volgende jaar zijn. Als deze winst per aandeel voortkomt uit een nauwkeurige berekening voor 2023 zodra de winst bekend is, begrijpen we dat deze ratio gebaseerd is op een min of meer betrouwbare schatting voor de volgende jaren.De P/E-ratio voor de Amerikaanse aandelenmarkt als geheel ligt momenteel rond de 27. Ter vergelijking: met een verwachte koers/winstverhouding van 59 voor 2024 oogt Nvidia erg duur. Te duur? In werkelijkheid moet men verder kijken dan dat, om één eenvoudige reden: een bedrijf dat een sterke winstgroei kent, zal op termijn veel meer waard zijn dan een bedrijf dat het moeilijk heeft. Beleggers zijn dan bereid om meer te betalen.Analisten kwamen daarom met een andere ratio op de proppen met de welluidende naam PEG, of een door groei gecorrigeerde P/E met de toevoeging G voor growth. Vreemd genoeg wordt deze PEG-ratio weinig gebruikt, maar als we rekening houden met deze verwachte groei (over vijf jaar) komt de Amerikaanse aandelenmarkt op een cijfer van 4,8 uit, terwijl dit voor Nvidia minder dan 1,3 is. Volgens deze ratio is dit aandeel inderdaad erg goedkoop.Maar laten we realistisch zijn: we kunnen deze PEG-ratio niet zomaar voor waar aannemen. Het is duidelijk dat die geschatte groei voor de komende vijf jaar, gebaseerd op wat we nu weten, toch anders kan uitdraaien. Zo zou bijvoorbeeld een nieuwe technologie Nvidia in korte tijd op de knieën kunnen dwingen. Dat is bijna ondenkbaar in de komende maanden, maar wat over twee of drie jaar? Het is dus begrijpelijk dat beleggers een grote veiligheidsmarge inbouwen en niet meer stormlopen voor dit aandeel, waarvan de koers is gestabiliseerd. Nvidia mag dan theoretisch goedkoop zijn in een perspectief van vijf jaar, vandaag blijft het duur.Maar gezien de aandelenkoers alleen duur is op de korte termijn en helemaal niet op de lange termijn, kunnen we ook gemakkelijk begrijpen waarom de beurscommentaren over het algemeen positief blijven over de technologiesector in het algemeen en kunstmatige intelligentie in het bijzonder, inclusief Nvidia. We geven twee voorbeelden van die positieve ingesteldheid. De Franse fondsbeheerder Amplegest benadrukt het 'cruciale belang van halfgeleiders in de auto-industrie' en is verbaasd dat de multiples (d.w.z. de koers-winstverhoudingen) zijn gekrompen. Amplegest gelooft nog steeds dat deze bedrijven een 'aantrekkelijke combinatie van groei en waardering' bieden. Geoffroy Citerne, sectorspecialist bij AXA, wijst er van zijn kant op dat AI 'zich op veel gebieden zal blijven uitbreiden. Het vindt steeds meer toepassingen in gezondheid, financiën, vermogensbeheer... We staan nog maar aan het begin van het gebruik van AI'. Dit is precies wat Jensen Huang, hoofd van Nvidia, zei toen hij commentaar gaf bij de fenomenale resultaten van het bedrijf.